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从宏观流动性角度，我们认为需要高度关注货币政策及金融环境后续是否出现调整，但目前我们倾向于调整很可能会是微弱和缓慢的。

（1）历看，信用违约事件的结束往往伴随着央行的货币政策转向，这可能是引发当前市场“期待”的诱因。从过去的几次信用违约事件的结束来看，往往伴随着货币政策转向和流动性的边际宽松：2011年下半年的城投债危机结束于央行11月30日的降准。2014年超日债违约后，央行在于4月22日宣布结构性降准，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。2015年末民企违约事件后，叠加2016年初股市大幅下跌，2016年1月20日央行通过临时借贷便利（TLF）TLF释放万亿规模流动性。2016年4月中铁物资事件期间，央行自4月20日起一周内通过逆回购投放1.07万亿流动性驰援市场，一度收紧的流动性预期转向边际宽松。这样一种对于过往历史的记忆，使得市场更加关注对于此轮信用违约事件，央行是否会对货币政策作出边际调整。

（2）但是在当前经济整体平稳，对于去杠杆态度坚决的背景下，市场需要做好准备，政策层对于信用风险暴露的容忍度可能有所提高。当前来看，经济整体平稳，无论是月初公布的5月PMI数据，还是本周公布的外储和进出口数据，整体都呈现边际改善。另外一方面，近期监管层对逾期90天以上但未列入不良的监管口径进一步收紧；银保监会7日发文摸底典当行、融资租赁公司、商业保理公司经营状况，也都反映了决策层对于去杠杆的态度依然坚决。

（3）短期来看，增量续作MLF可能比降准能更直接的缓解中小银行流动性紧张局面。4月央行通过降准置换存量到期MLF后，市场普遍期待6月MLF到期高峰，央行能再次通过降准置换MLF，以缓解市场对于流动性趋紧的担忧。事实上，由于不同银行负债端结构的差异，降准所释放流动性并不能很好的缓解广大中小银行所面临的流动性紧张局面。相反，通过扩大MLF抵押品范围后增量续作MLF，对于负债端更加依赖同业、且资产端配置更加激进的中小银行而言，所能够获得的流动性边际改善会更加明显。当然，中期来看，年内仍有2万亿MLF到期，未来降准置换MLF的空间仍存在，但是可能节奏上会慢于市场预期。

（4）当前我国债券市场信用风险暴露并不充分，未来通过市场化违约逐步暴露风险可能常态化。新世纪评级《2017年债券市场违约统计年报》数据显示，我国2014~2017年总样本1~4年期的平均累积违约率分别为0.39%、0.89%、1.40%和1.56%。对比标普2016年违约率统计报告，标普1~4年期的平均累积违约率分别为1.52%、2.99%、4.27%和5.35%，国内债券市场违约率明显偏。如果考虑到我国债券发行评级所存在的一系列不合理之处，我们很难认为这两组数据能够说明债券较其他风险更，这只能说明我国债券市场的风险暴露并不充分，只有未来通过市场化违约实现风险暴露，并对风险进行合理定价，才是未来债券市场健康发展的必经之路。

（5）未来新的风险因子可能来自于对城投债“隐性担保”信仰的打破。在去年12月IMF对于金融稳定评估（FSSA）报告中曾强调当前金融发展需要：弱化GDP预测、强化“穿透”、打破隐性担保；今年1月在达沃斯论坛上，刘鹤也提到：“‘隐性担保’的市场预期正在改变”，其对“防控金融风险创造了重要的心理条件”。当前一些地方融资平台（LGFV），以及从事准公用事业类业务的企业，往往被市场认为存在地方兜底而违约风险较小，其在2015年以来的相对宽松的金融环境下杠杆率不断攀升。但伴随着近年来经济结构转型，基建投资不断下滑，人口逐渐向大城市迁移，部分经济基础相对薄弱，经济结构单一，人口流出严重的地区经济增长势头有所放缓，其地方融资平台和从事相关业务公司现金流压力逐渐凸显。伴随着“隐性担保”信仰被打破，其信用风险不断暴露，新的风险因子逐渐被市场认知并形成风险定价，有利于规范地方融资行为，解决地方隐性债务问题，化解系统性金融风险，为未来经济走向高质量发展奠定坚实基础。